美元在经历了一个月的上涨之后，终于迎来了调整，一连串的令人沮丧的经济数据使人怀疑美国经济在短期内能否顺利复苏，因而，美元可能在近期出现较为明显的回调，不过值得欣慰的是，高盛近期一改长期看空美元的基调，转而唱多美元，相信这是一个十分强烈的信号，美元在出现短暂的回调之后，将会迎来更大幅度的上涨。看来，美元最近的回调是与石油价格以及其它资源性商品的价格反弹步调一致的，同时，油价的中期下跌趋势也将与美元的上涨相呼应。

   油价的反弹打乱了A股反弹的节奏。本周，受利好传闻的刺激，上证指数周三大涨7.6%，这是证券市场半年多来罕见的景象。利好方面主要来自两个方面，一是摩根大通龚方雄发表的报告透露中国政府正在制定千亿级的经济刺激计划；二是证监会正在制订新的大小非二次发售计划；虽然两者都自自传闻，但是，很显然，市场对此反应十分兴奋和热烈，这也显示，即使市场人气再低迷，只要有实质性的利好政策出台，多空双方的力量转换还是很快的，即使是朦胧的利好也能激起投资人的无限联想，真的可以说是给点阳光就灿烂，但问题是，管理层何时能真的祭出好的救市计划，从而真正拔开乌云见青天？

   在周三短暂反弹之后，接下来两天的行情又一次让股民们有了又上一次当的感觉。在接下来的两天的下跌几乎把周三的涨幅全部吞没，这让许多分析师再次大跌眼镜，到底又发生了什么？笔夫觉得，之所以会出现这样的走势，原因有这样几点，一是大小非二次发售就算是个长期利好政策，但是同时在真正的新规出台之前，会加速一些小非提前逃离市场，起到一个反向的效果，二是此次反弹选择在国际油价正在反弹的时候，显然不是时机，因为油价上涨仍会对中国石化和中国石油在内的指指标指形成压制作用。所以，上证指数即使要形成一轮实质的反弹，可能会要等到油价新一轮的下跌才会开始。

   有期待，就有希望。奥运结束，很多事情可以重新拾起，但愿政府方面会以不低于投资人预期的方式来拯救市场。

   自从九十年代初以来，美国人制造了两个大泡泡，一个是网络泡泡，这个泡泡在2001年左右破灭；另一个泡泡就是房地产，这个泡泡目前也已经破灭。但是纵观这两种泡沫，它所产生的影响是完全不一样的，因为其形成的过程以及对社会生产率和国民财富的贡献也是完全不一样的。互联网技术的出现和普及是人类历史上革命性的技术进步，这是人类进入信息时代的标志，作为此项技术的发源地和最先的应用者，美国经济在从九十年代初开始享受了长达十年的持续繁荣和高增长，这促使美国股市也经历了战后持续时间最长的牛市，涨幅也最为惊人，超过300%。归其原因，是因为信息技术在传统产业的应用空前提高了劳动生产率，并迅猛扩大了经济的增长点，虽然之后形成了一些网络泡沫，但是，此次泡沫破灭对经济的影响只是持续了两年，美国经济在美联储低息政策下迅速得到恢复。道琼斯工业指数在2000年达到高峰后，在2002年就迅速见底。

   但是从2003年开始的美国经济增长是房地产市场带动的资源消耗型经济增长为主，由于当时的美联储实行的低利率政策，导致前十年美国人积累的大量财富倾刻间流入美国房地产市场，出现了楼市空前火爆的景象，这其中又伴随着全球资源价格的持续迅猛攀升，更重要的是，伴随着技术出现停滞不前的苗头，在传统制造、能源，甚至是网络技术的进一步应用等方面，均没有出现明显的进展，因而随着美国次级贷危机的爆发，这种增长模式所暴露的问题立刻显现，楼市遭遇崩盘，股市爆跌，一年过去了，这种趋势丝毫没有停止的迹象。纵观美国这轮由房地产市场带动的经济增长，实际上只增长了不到四年的时间，而美国人这四年的所积累的财富实际上在这一年里就损失殆尽，从道琼斯指数来看也是这样，这四年增长所带来的指数上涨在一年之内就全部耗尽。

   如今，次级债危机已经将全球经济拖入泥潭。在最近这几年，凡是房地产市场迅猛增长的国家，其金融市场在最近半年也都是最动荡的国家，例如欧洲的英国，亚洲的中国和越南，在过去的几年里，英国的楼市较美国有过之而无不及，楼价涨幅称冠欧洲国家，但是受美国经济的影响，英国楼市也出现大跌的景象，而楼市的衰退也必然带动经济的下滑，最新的公布的英国经济数据显示，英国和日本是除了美国之外衰退迹象最为明显的国家，英伦银行的最新预测认为，英国今年的经济增长只有0.1%, 而2009年成长率也不会超过0.2%，失率业节节攀升的现实提醒人们，这个国家已经随着楼市的下滑步入了实质性的衰退。

   日本经济在历史上也有过相当的体验。上世纪六七十年代，日本产业技术突飞猛进，革命性的技术不断运用于彩电、高速铁路、汽车制造等领域，使经济实现起飞，成为全球经济巨人，但是到了八十年代末期，当日本人在大部份的传统制造业领域的技术已经赶上了美国，就再也不知道该如何进行技术突破，社会资金大量流入房地产市场，致使泡沫形成，此时，当美国人以信息技术革命再次成为全球经济领头羊之际，日本人却变得不知所措，在技术上陷入停滞，随着房地产泡沫的破灭，日本经济经受了“失去的十年”，股市也一落千丈。

   中国也是随着楼市的降温步入经济下滑的国家之列，我们可以清楚地看到过去五年来由于工业化和城市化所带来的火热的经济增长景象，在这个过程中，楼市上涨，资源价格飙升，劳动力成本上升，一切都显示了一种工业化中期阶段片面以消耗资源为特征的增长方式，但这种增长方式麻痹了经济学家的认知，减弱了资本家对于技术进步的追求，对全社会的生产效率提高帮助并不多，我们可以简单地回顾一下，这几年来，我们在各个产业领域是否产生了革命性的技术？答案是几乎没有。因为，经济的增长完全取决于需求，而当需求出现大幅萎缩的时候，经济就会从终点重新回到起点。这一点在证券市场上得到了充分的验证，我们看到，自2005年以来，上证指数从1000点水平到6000点的水平，现在又从6000点的水平重新回到2500点以下的水平，实际上是对宏观经济的增长方式的一次深刻否认。要改变中国证券市场大起大落的局面，使增长变得有效而长期可持续，有赖于产业技术领域实质性的进步，而迄今为止，我们依然没有象日本人在六、七年代在彩电、高速铁路以及汽车制造领域那样的发明和技术进步。也许，它会在不远的某一天。

   如果还有人不相信笔夫最近反复强调的商品走熊的观点的话，8月5日这一天商品期货市场“伟大的跌停”表演也许能使你改变一些看法。这一天，中国三大商品交易所的八大种涉及几十种合约在同一天一齐跌停，其壮观景象乃两年来所罕见，其所传递的信号绝非“商品牛市中的调整”那么简单，种种迹象表明，商品市场正在绘制一条至少持续一年之久的熊市轨迹。

   国际原油价格在持续了短暂的一周的盘整之后，在北京时间4日晚上这天再次决定性地下跌，并创出这轮下跌的新低119美元/桶，从而带动了美国市场上豆类产品、玉米、小麦等农产品以及其它商品期货的集体跳水。

   这一天原本对于油价来说是利多的一天，因为美国气象部门刚刚发布了飓风警报，声称墨西哥湾的飓风可能会登陆德州，那里正是美国石油企业的集中地，然而这一天，原油期货价格只是在极其短暂的反弹后又继续向下，并一举击穿了前期的整理平台。

   受前夜国际市场大跌的影响，第二天，国内期货市场主要的商品价格开盘即大跌，现货市场上表现强劲的天然橡胶干脆直接开在了跌停板上，豆类产品也几乎是开在了跌停板上，豆油全线跌停。燃料油在开盘不久也宣告跌停，沪铜主力合约更是大跌2000多点。

   导致商品市场内外同时跳水的因素不是一日之内爆发的，它是一段时间以来人们对于商品市场由牛转熊预言的一次全面验证。

   仅仅在不久之前，天然橡胶在现货市场上仍然非常强劲，因而在近期合约上似乎要上演一场逼空行情，尤其是809合约，在经历了近两个月的高位盘整之后，大有突破拉升之势，但在8月5日这天居然会以跌停报收，价位直落箱体的下缘，在第三天又决定性地跌破箱体，盘中再现跌停板。可以说，天胶合约的近日的连续跌停跳水表演是投资人对于经济及商品市场前景分歧的集中体现。一方面，现货市场上供求仍然偏紧，另一方面，在终端需求市场，越来越不确定的经济前景给未来的需求蒙上了一层阴影，这就是为什么沪胶近月合约与远月合约价差达到好几千块钱原因，可以说投资人是普遍看淡远期合约的，理由是工业用橡胶需求减少，但别是汽车工业的不景气抑制了需求，另外东南亚国家正迎来了产胶的旺季；对于供给和需求的不同理解反应在期货市场上，一方面多头希望在809合约上做出逼空行情，另一方面，811合约的颓势限制了这种冲动，而当8.5日声势浩大的跌势到来之时，多头终于弃守，使原本准备逼空的行情演变成了跌停行情。这一转折在商品市场极具象征意义，没有比这个信号更强烈的熊市气息了。

   燃料油市场也是一样,前期市场上多头还固执地认为发电企业需求旺盛、现货市场供不应求，但他们忽略了一个简单的事实，国内发电量在第二季度已经同比减少了近四个百分点，而且这种减少从煤炭供应紧张这一条很难得到充分的说明和解释，更多的人一针见血的指出，经济放缓实质上减少了商业用电的需求。

   豆类产品是最后一轮上涨的农产品品种，但是却成为转市信号来临时最先领跌的品种。许多豆类产品近日已经连续出现跌停景象。一些愚蠢的经销商在前一段时间大量囤积大豆油，持续的价格上涨已使他们失去了理智，在这一拔行情中，有些经销商已经损失惨重。而那些豆油厂也是自己搬起石头砸自己的脚，明明已知道市场中大量充斥着豆油产品，并且榨取豆油的利润已经越来越微薄，但是为了那些可以在市场上可以卖高价钱豆粕产品，他们仍然让油厂的机器疯狂地转动，直到市场上需要以不断地暴跌来惩罚他们的无序行为，这让人想起了马克思政治经济学思想的经典语录：经济危机就是生产过剩的危机。

   最近做空商品市场的投机者为此暄染了一条最重要的理由：全球经济可能陷入难以忍受的衰退，有人预言它将是一种长时期的、深度的、大面积的衰退，前美联储主席格林斯潘更是将其定性了百年一遇的衰退，而市场这种明确的、似乎过度悲观的论点是最近才有的事情，之前，市场对于宏观经济一直是在一种模糊的现实与希望之间徘徊。

   当市场普遍接受了这一观点之后，以原油为代表的商品市场便在一段时间内呈现一种单边下跌的现实。经济的衰退必须引发市场对于商品的需求，这是一个可以被普遍接受的逻辑。

   华尔街这些天几乎没有什么哪怕是丁点的好消息，投资人眯着眼晴便可以猜出那些失业数据、信心指数、采购指数将会要传递的信息，看空一切已经成为了华尔街的一致行动。至于这种情绪还会弥漫多少的时间，则是一个无人知晓的话题。

   食品价格在这一回调中扮演了非常重要的角色，就如同它在整个上涨周期中所扮演的角色一样。

值得注意的是，最近食品价格的调整可能不是简单的技术性的调整，种种迹象表明，持续几年的食品价格上涨可能已经出现了实质性变化，而这种价格上变化正是中国乃至全球粮食供求关系变化的前兆。粮食危机的呼声尤言而耳，过剩的烦恼已悄然逼近。

   美国今年将会收获6700万吨小麦，比去年上升19%，是自1998年以来最高的年份，而美国的储备量将上升76%，达到1500万吨，而美国对外小麦出口量将会大减，因为世界上其它国家的产量也正大幅上升。全球小麦产量有望在今年上升8.8个百分点，达到创纪录的6.64亿公吨,因为除了美国之外,澳大利亚、加拿大、俄罗斯、乌克兰和欧盟的产量都将大幅提升。

   澳大利亚的产量上升对小麦产业乃至对于全球的食品价格水平都极具象征意义。众所周知，本轮食品价格的的上涨起源于2006年小麦价格的突然上涨，而其上涨的策源地就在澳大利亚，那年，澳洲大陆经历了千年不遇的大旱，导致这个传统的小麦出口大国产品税量锐减，价格猛涨，从而迅速拉升了全球粮价市场。然而今年澳大利亚终于摆脱了干旱的困扰，预计今年的产量将有可能劲升至2300万吨，而去年，全澳洲的产量只有1300万吨。澳大利人由此欢呼：“澳洲在适当的时候和适当的地点下几场及时雨。”

   小麦主要产区俄罗斯的产量今年也会上升9.3%，达到5400万吨，将是1988年以来最丰收的一年，而乌克兰的产量也将上升51%，达到2100万吨，是七年来最高的年份。

   国内市场上，2008年中国小麦播种面积为2300万公顷,较上年2298万公顷略有增长。预计2008年小麦产量为11250万吨，较上年的10986万吨增长264万吨，增幅2.4%。虽然增长幅度小于其它国家，但是我们应该知道，本轮价格上涨很大程度上是国际因素造成的，因此，国际价格的变动仍会对国内价格和供求产生重大影响。

   受油价回调的影响，玉米价格近期也出现了破位下行的趋势，尽管由于农民养猪积极性的提高，对玉米的需求仍然旺盛，但是全球的供给更加旺盛。

   据美国农业部7月份月度供需报告，预测全球2008/09年度粗粮产量增加150万吨，全球玉米期末库存上升了205万吨。国内市场，国家粮油信息中心在7月报告中预测，预计2008年中国玉米产量为15400万吨，较上年增长217万吨，据了解，目前华北和东北地区高温多雨，极利于玉米生长。天气预报也显示，今年夏天华北、东北地区仍然为高温多雨的天气，十分有利于玉米生长，今年玉米丰收可能性较大。美国农业部周五（5月9日）公布5月供需报告显示，中国2008/09年度玉米产量预估为1.50亿吨，2007/08年度玉米年产量预估为1.45亿吨，2006/07年度玉米产量预估为1.4548亿吨。

   另外一个农作物的主要品种大豆则更加令人乐观，据国家粮油信息中心发布的中国主要农产品产量预测，中国2008年大豆产量预计为1650万吨，同比增26.93%，主要原因是受价格上涨的影响，种植面积扩大。前一段时间，由于大豆油价格飙升，流通环节屯积了大量的大豆油，而大部份油厂明知榨取豆油的利润不高，但为了谋取豆粕的高利润，仍然在满负荷地开工，结果造成市场上豆油库存严重积压，价格也出现大幅跳水。

   情况更为严重的是白糖，头两年，白糖价格出现大幅上涨，甚至影响到了一些企业和居民生活，小小的一袋白糖逼得连总理都需要亲自过问，想尽办法稳定糖价。然而，短缺的声音尤言在耳，过剩的危机已经产生。由于高收购价格大大刺激了蔗农大幅度扩大甘蔗种植范围，糖厂产量激增，目前国内市场上白糖库存积压严重，价格已经完全跌至企业成本值以下，糖厂只能免强通过套期保值获利来维持生计。

   纵格主要食品系列的供需状况可以看出，无序的价格上涨虽然使农民短期收益有所增加，但是由于过分偏离实际的价格上涨使得生产规模出现急速扩大，下一步过剩的风险陡然增加。当然，如果在过剩的过程中，价格水平能维持在一个合理的水平，不出现大幅跳水，这当然是好事，但恐怕这是很难的事情，蔗农的命运只怕是会在小麦、玉米、大豆等品种上续演，如果是这样的话，中国农产品又会进入另外一个恶性循环。

   油价跌得正欢的时候，一则美国能源部的汽油库存报告引发油价大幅反弹，这也使全球市场对于仍处高位的油价心存疑惑：油价见顶的命题是否成立？

   美国能源部30日晚上发表的一份存库报告显示，美国汽油库存上周减少了350万桶，同时，美国原油库存10万桶。这一数据刺激了交易者敏感的神经，他们之前普遍认为，高油价减少了美国人出行的比例，汽油消费理应减少，虽然现在正处于美国夏季出行高峰。从五月末纪念日到九月初的劳动者日是美国人外出度假的高峰期，在往常，库存减少实属正常。

   但现在市场普遍预期汽油消费应该减少，此报告打破了这一预期。受此报告影响，30日美国NEMEX9月交货的原油期货价格上涨4.58美元，这是7月10日以来最大的单日涨幅。一些交易员由此相信，油价近期已经超跌，促使美国人重新燃起驾车的热情，这有可能会阻目油价的进一步下滑。

   但更多的分析师对于美国人对于石油的需求是否增加持怀疑态度。有分析师认为，很难说美国人正在尝试更多的驾车出行，是季节性的因素暂时性地使得库存出现下降。油价短暂的反复并不意味着交易者有多少买入的机会。

   当然，交易员还为油价的反弹找出了一些其它的借口，甚至以色列总理奥尔默特将不再续任的消息也对市场产生了影响，他们担心中东的和平进程会因此而中断。

   高盛的预言也促使油价反弹。这天，高盛再次强调到年底油价必将达到149美元一桶的水平。这些投行坚称，美国对石油需求的放缓只是过渡性的而不是长期性的，因为不断下滑的产量和持续上升的能源消费量这一基本面并没有多少改变。同一天，皇家壳牌石油公司对外宣布，由于其尼日利亚的石油设施受到武装分子的袭击，可能有些合同无法正常履行，这一言论也被市场充分解读。

   尽管油价出现反复，但是一个不容回避的事实是，美国人对于能源需求的下降体现在无所不在的各个领域，而不单单是普通居民的汽油消费。能源部的报告显示，柴油和燃料油的库存上升了240万桶，比预期上升了180万桶。迄今为止，将近4美元一加仑的汽油价格仍然足以迫使美国人减少驱车出行。截至到星期三，美国平均的汽油价格是每加仑3.926。

   不过，一个值得注意的现象是，在油价反弹的同时，美元却保持了强势，而在此之前，在油价上升的时候，美元通常保持弱势。笔夫认为，这一现象值得关注，说明之前导致油价持续攀升的因素并未重现，这种并不需要美元配合的反弹更多地象是技术性的反弹。

   投资银行们在油价上涨过程中所扮演的角色不断得到市场的印证，在供求关系没有发生实质性的变化的情况下，油价从顶部滑落，说明投机因素在其中起了至关重要的作用。而高盛们仍然不断唱多的行为无非表明，他们两年来大量的多头筹码无法在一时间全部清空，他们会不断地寻找各种理由尽可能地让油价在高位停留多一点的时间，因而油价出现反复实现正常。但是，我依然认为，油价的高峰已经过去，两年内无法续演过去的辉煌。

   一则库存报告为多空双方各自找出了各自的理由，但是反弹能否持续将决定油价未来的走向，也将确定油价目前是真熊还是假熊，实际上，库存报告本身并不重要，重要的是市场对于报告的认知和态度。

   这是一个需要时间验证的问题，但是，所有的信息均显示，商品价格单边上扬的格局已经结束，即使在未来半年内不出现单边暴跌的情形，那么也极有可能在这段时间内实现战略性的牛熊转换格局。

   石油价格泡沫将破灭

   从7月15日至7月22日的短短6个交易日内，NEMEX原油期货主力合约价格从最高的147美元/桶跌至最低125美元/桶，罕见的巨量空单显示，机构炒家已经基本放弃了继续做多的愿望，空头情绪笼罩在全球交易市场，在这一刻，投资人似乎已然忘记了曾经鼓舞他们做多油价的众多理由，诸如供需不平衡、伊朗核危机、墨西哥湾的飓风等等，事实上，以上因素在近期并无多少明显的变化，改变的只是分析师的态度和方法。

   “多利”飓风真是一个善解人意的家伙，去年和前年，当机构投机者大力做多油价的时候，它便加大马力冲着墨西哥湾的油井和炼油厂横冲直撞，帮助油价上涨，而如今当油价暴跌的时候，它却乘乘地绕着那些石油设施走，仿佛有意在帮助放空者。当然，这只是笔夫开的一个小玩笑而已，笔夫要告诉大家的是，在分析师和投机者的嘴里，同样的现实因素是怎样地发挥了不同的功用，就拿最近的飓风来说，在分析师那里的普遍看法是，今年的飓风行进路径对石油设施的破坏性非常的小，因而不会对于石油供给影响有限，但实际情况又是怎样的呢？

   据彭博新闻社的报道，实际今年飓风影响不会比去年来得更小一些，包括BP、雪佛龙、皇家壳牌在内的众多能源公司纷纷从墨西哥湾撤走工人，一些能源公司甚至移走了一些钻井平台以应对可能的损失，这将使得墨西哥湾的石油产量萎缩至少4.7%，然而分析师们似乎对这些视而不见，在他们的措辞里，现实的威胁比预想得要小得多，这种思维与以前正好相反。

   分析师和投机者对于飓风看法的改变折射的是市场多空思维的变化，这再次印证了仓位决定立场的训语。

   笔夫认为，油价涨至100美元，或许是由供需准况决定的，但是超过100美元的油价绝对是

   由投机炒作决定的，而现在，是对炒作行为进行矫正的时候了。

   但是，油价的回归是一个相对长期的过程，不可能一蹴而就，在未来一段时间内，有可能继续维持在100美元至130美元之间进行震荡，但中期来看，回到100美元下方是趋势，而且这一趋势不可避免。

   为什么？

   如果说投机行为出奇地拉高了油价，那么，高油价本身也会对供需状况产生重大影响。首先来看直接的影响。高油价极大地抑制居民和企业对于石油的需求，这一点从经合组织成员今年以来的石油消费情况可见一斑，据统计，主要西方工业国家今年以来的石油消费需求均出现了不同程度的下降，最大的石油消费国美国今年以来的石油消费相比去年同期下降了3%。中国和印度的需求量虽然仍在增长，但是增长率已经大幅放缓，这还是在中国和印度长期坚持能源补贴政策的结果，随着中国等新兴市场国家开始进行的能源价格改革，消费需求会真正有效地得到抑制。

   其次，高油价将使全球经济不可避免地陷入衰退，一个衰退的经济对于能源的需求将会迅速降温，这是油价下跌的主要理由。原油期货价格从140多美元开始下跌，主要原因是投机者基于对经济走势所作出的判断。美国经济的衰退已经是一种现实，而且在未来的一年里，我们将很难看到转好的迹象。在美国经济出现衰退的情况下，全球经济，包括中国和印度在内，恐怕也难以独善其身，只不过是衰退的程度不同而已。中国经济经过了奥运前的兴奋和奋进，可能也难以逃脱奥运后降温的宿命。

   油价下跌，那些曾经推高油价的因素此刻似乎已经消失得无影无踪，例如伊朗核问题。实际上伊朗核问题并未消失，相反它有可能还会在某一特定时间突然冒出来，成为反弹的动力和因素，但此刻，投资机构会将其忽略不计。

   农产品价格跌势将更加坚决

    比起石油价格来，农产品的高价格将更加不靠谱，因为，农产品是再生的，价格的潮起潮落往往伴随着极强的季节因素，供需力量的转换频率和速度将更快。

   在经过了两年的牛市之后，农产品的上涨势头在最近一周出现转折，以大豆代表的农产品均出现了显著的价格下滑。我们知道，近几年以来，先是从白糖、小麦开始，然后是玉米，最后是豆类产品，价格轮番依次上涨，最近的这一轮价格上涨是由大豆和豆油类产品引发的，这其中既有国家的因素也有国际的因素，但国际因素是主要的。

   2006年初，白糖期货价格因供求原因出现巨量上涨，最高价格攀升到6200多元，引起政府部门的强烈关注，既而出台了干预措施，大量抛售国储糖，随后价格一路下滑，2007-2008榨季，白糖产量大幅上升，导致供需状况根本改变，供大于求的格局形成，白糖价格全面走软，目前的价格水平较2006年初跌幅已超过60%。

   2006年，源自澳大利亚的一场千年不遇的旱灾，使得澳大利亚这个小麦的主产区产量大量下降，政府开始限制小麦出品，使得国际上小麦价格走高，中国的小麦价格也从两年前的1400元一吨上涨到最近的2200元一吨，涨幅巨大。

   随着能源价格的上升，美国将全国50%的玉米加工成乙醇，使得玉米价格节节攀升，也使得全球农产品的商品属性发生巨大变化，由之前的单纯的食品属性变成了一半的工业原料属性，这使得农产品价格上涨如火上浇油。

   但最近的能源价格的下跌可能成为农产品价格回归的导火索，那些以能源价格上涨而投机农产品的理由将从此消失，另一方面，也是最为重要的因素是，由于两年来农产品价格的攀升，刺激了玉米、大豆等农作物种植面积地扩大，从而使得供需状况得到极大的改善。实际上，正是这一原因，主要农产品在一季度出现了一轮较大幅度的下跌，但是，随后对于天气原因的炒作使得价格水平又重新攀升，从历史经验来看，当天气原因成为上涨的主要动力时，这一轮牛就该结束了，笔夫认为，这次也不会例外。

   美元升值预期增强

   不管是能源价格还是农产品价格，其上涨的背景中少不了美元贬值这个因素。自2002年以来，美元对主要货币不断贬值，这使得以美元计价的主要商品的价格出现相应的上涨。

   去年以来，由于美国次贷危机集中爆发，使得美联储中止了原本正在进行的加息进程，开始大幅减息，这更加加剧了美元货币在国际货币中的弱势格局，其对主要货种均出现显著下跌。美国政府之所以放弃治理通货膨胀的努力转而解决次贷危机，是因为对于美国政府来说，次贷危机对金融安全的危害要比通货膨胀胀问题迫切得多，另外，美联储转入减息通道后，通货膨胀的问题实际上留给了全世界来解决和面对，而次债危机也因美元货币的贬值而使得全世界为之付出代价。

   目前，虽然次贷危机的阴霾依然没有散去，但是，由于减息和美联储扩大货币投放规模，使得主要金融金机和资本市场已经获得了充足的流动性，次债危机在金融市场本身的扩散而出现金融崩溃的可能性已经不存在，在这种情况下，美联储终于在最近停止了减息的步伐，而且目前市场上弥漫的加息的预期。

   如果美联储在最近果真能步入加息周期的话，美元货币有可能结束长达六年的贬值过程，而出现强力的反弹，这可能为本轮商品牛市划上一个句号。

   我们也应该留意到，自2002年以来美元的货币的贬值的时间段与美国阿富汗战争、伊拉克战争的时间段是重叠的，也是与油 价上涨的时间段相重叠的，这并不是巧合，而是一种内在的必然的联系。现在大多数人都已明白，美国伊拉克战争的主要诉求是那里的石油资源，而美国发动伊拉克战争的动机完全是共和党政府石油利益的驱使的结果，高油价政策也有利于支持共和党的那些石油巨头的利益实现，而战争可以同时满足这两方面的需求，一般说来，对于战争而言，参战国的货币从来都是货币交易市场上应该回避的币种，六年战争，也就是美元不断贬值的时期，也是油价节节攀升的时期，这三个时期是高度重合，也是一种内在的统一。

   然而，可以预见的是，共和党面临着选举大考，总统大位即将不保，共和党能源政策已出现大幅调整，高油价政策已经失效。而伊拉克战争显然已经接近尾声，社会秩序正在恢复，那里的石油开采也正得到恢复，如果民主党人最终如愿拿下总统宝座，极有可能开始撤军，这些，都将为美元价值的回归定调，也会有助于商品价格逐渐回归理性区间，全球商品市场的一轮轰轰烈烈的牛市行将结束。

   的确，前一段时间，高企的油价成了股市下跌的重要原因，投资人普遍担心，过高的油会抑制企业的利润空间，从而使经济陷入衰退。

   这种担忧是有一定的道理的，也得到了国内外两个市场的普遍验证，可是，问题是，自上周以来，国际原油期货价格已经出现了大幅回落，美国股市道琼斯指数也因此出现大幅反弹，可在这样有利的背景下，国内A股市场为何依然不起涨？

   道理非常简单，油价涨了，居民和企业都难以承受，企业生产经营恐难以为继，对居民来说，少出行，少开车，少消费是必然选择，对企业来说，除了销售会受影响之外，生产成本大幅上升压缩了利润空间，很多企业只有死路一条，股市必然下跌；而油价跌了，正说明未来一段时间，全社会对石油的需求可能会要低于预期，一些企业因为高油价已经死了，或者说正在死亡，在这样的情况下，股市更有下跌的理由，何来起涨之说！

   况且，油价虽然出现了大幅下跌，但是是否已经下跌了到了企业可以轻松获利的区间，则是难以判断的。就拿中国石化来说，受油价上涨的影响，上半年企业利润较上年同期减少了50%，而在二级市场上，公司股价仍然高达11元，维持了36倍的市盈率水平，这样的估值水平仍然是令人难以信服的，因为去年国际油价的平均水平应该在70美元之下，而目前油价仍然在120美元之上，再加上政策上对于成品油价的管控，可以说中国石化仍然是高估的。同样受油价影响的还有中国国航，目前也是维持在36倍的市盈率，而今年的利润则肯定大幅下滑，很难说，在当前形势下，这样的公司是否已经获得了某种估值的优势。

   次贷危机、通货膨胀不仅使美国金融业陷入困境，全球经济在相当长的一段时间内将难逃衰退的厄运，这是众多经济学人的共识。这个时间长则三年，短则一至两年，中国这次恐怕也难以幸免，即使我们衰退的程度可能不及美国。

   见利好不涨，这是市场将进一步走弱的提前信号，说明市场中仍然存在着很多还未显露的不利因素。

   美国人已经结束了降息周期，下一步，他们将考虑加息的事情，加息就意味着美元货币的转强，也意味着人民币对美元的升值空间已经很小，并且不排除出现贬值的可能性，在这种情况下，市场对于人民币资产的崇拜情结将减退，包括股票在内的资产也将贬值。

   股市与楼市是紧密相关的，这两者的市况都是经济晴雨表，前一段时间，股市泡沫已基本破灭，当然还存在一些小泡泡，随着时间的推移，会有一个逐步消灭这些小泡泡的过程，而相比于股市，楼市的泡泡还远未破灭，我们目前所看到的只是在深圳等局部地区实现了部分价值回归，而在北京、上海等主要大城市，楼市的巨大泡沫仍是悬在市场上的达摩克斯之剑。随着奥运会的结束，所有支撑楼价上涨的理由可能会在一夜之间消失，楼市的破灭将不是几家房地产商自已的事情，它事关银行、也事关生产资料领域、消费者信心等等，有人说，股市下跌对实体经济的影响实际上有限的，但楼市的下跌对经济成长的影响则是毁灭性的。的确，回顾2003年以来的经济增长，我们可以发现，楼市对GDP的拉动作用是最为重要的。而楼市的泡沫破灭也自然会起到相反的效果。

   中国股市经过一轮惨烈的下跌之后，可以说是股民七零八散，基金消极应对，分析师无所事事，监管者无能为力，所以政府方面利用各种舆论工具拼命地维护稳定，但是没有人是自信的，如果大家都相信市场能很快涨起来，何来“维稳”之说？可以说，维护稳定本身给了投资人以强烈的心理暗示，即没人能保证它不下跌。

   当然，长期投资者依然能从中找到不少的入场买入的理由，但是这也有必要跟大家讲清楚，长期投资与短期投资有不同的利益期待，鼓励那些不能承受短期损失的投资人贸然入场也是错误的。

   股市要出现实质性的上涨，就必须找到真正有说服力的理由，现在没有人能找到这样的理由，无论是企业的估值水平，还是经济的景气度都不支持股市出现逆转。当然，这样的时机定会出现，而一旦出现，可能再现更壮观的牛市景现，但何时能出现？谁又能知道呢。

    在财政部降低印花税措施出台以后，笔夫撰文认为，政府救市将不可避免地经历若干试错的过程，我不知道这个试错的过程是否已经结束，但是，至少，提高成品油价格是近期所做的有用功里为数不多的一个，尽管这一举措来得有一点晚，并且对市场的影响并非完美，短期利多深藏着严重的隐忧。

    政府对炼油企业的补贴行为是一种严重的价格扭曲，使市场价格发现的机制完全丧失，具体到证券市场上，投资人完全迷去了对于投资标的价值评估标准，估值体系陷于混乱。在这种情况下，占两市权重巨大的中石油和中石化的价值被人为低估就不可避免，指数的非理性下跌也不可避免。

    政府补贴油价做法在无形中鼓励了消费，使得在国际油价不断高攀的背景下，国内成品油消费仍然无法得到有效抑制。难怪西方国家将油价高攀的原油归结为中国和印度对成品油的补贴机制，笔夫不知道这其中是不是有什么阴谋，我们所看到的客观事实是，中国提高成品油价格的举动对国际油价起到立竿见影的效果。可以预见的是，这种效果在一定时期内将会有相当的持续性，石油期货炒作者已难以找到更多的炒作的理由。

    但是，需用看到的是，提高成品油价格以及提高电价是一把双刃剑，一方面中石油和中石化和电力公司的利润预期将得一定程度上得到提升，从而提高其估值水平，另一方面，其它的行业可能会因为成品油上涨而使利润受到影响，如汽车制造行业，消费者可能因为高油价而暂时放弃购买汽车，航空公司也会因航空煤油的上升而经营日趋困难，电力成本的上升则会波及到所有的生产性上市公司。由此可见，此次能源价格的上调是将前其已经上涨的国际能源价格让所有的企业和居民共同来承担，这将不可避免地将会加强上市公司利润下滑的趋势，在未来一段时间内，企业因成本问题而经营困难问题将会十分突出。

    两周前，笔夫在文章中认为，全球经济已经无可挽回地进入了衰退的周期，无论以什么样的手段来处理油价问题，各国所能找到的只能是次优结果，而不可能是最优结果。相对应的，对于中国来说，提高油价是一种必然选择，但是由此所产生的阵痛也是一种必须要承担的结局。

   自1973年以来，油价再次主宰着世界的走向。

   关于油价震荡背后的那些密不透风的铁幕正在一叶一叶地被推开，全世界正在审视着那些鲜为人知的、改变他们生活点点滴滴的黑幕和细节。

   油价的共和党行情

     2000年，在美国德克萨斯州有着深厚人脉关系的乔治.W.布什在与民主党人戈尔的竞选中赢得了总统大选，布什胜选的关键因素之一便是来自德州能源巨头和军火商宠大的助选资金。于是，胜选后的布什的第一道题便是如何回报那些慷慨解囊的财团。

    来自石油巨头阿里伯顿公司的董事切尼主宰了白宫的油价政策。就在两位入主白宫不到3年时间后，一场赤裸裸的争夺伊拉克石油资源的战争开始了，在各种充满谎言的外衣的包装下，美国军队在伊拉克已进行了长达6年的战争，正是从这一年开始，国际石油价格暴涨了6倍。高企的油价给德州的能源巨头带来滚滚财源，埃克森美孚公司的营业润从6年前的300亿美元猛增到2000多亿美元。美国石油公司拿走了伊拉克大部份的油田开采权，切尼大老板甚至准备将阿里伯克公司的总部迁入这个目前仍然战火纷飞的国家。油价所带来的财富效应几乎是美国伊拉克战争的唯一理由。

    在长达六年的油价上涨过程中，几乎没有过真正的调整。最显著的一次调整发生在2006年8月，在随后半年的时间里，油价从83美元一桶迅速下跌到53美元一桶，跌幅达36%。值得关注的是，这不是一般意义上的市场震荡，共和党油价行情在此期间再次体现得淋漓尽致。2006年8月前后，正是美国中期选举如火如荼之时，民调显示，共和党的高油价政策使得选民一边倒地抛弃共和党，共和党选情十分吃紧。在这紧要关头，布什政府突然宣布严查石油交易市场的黑幕交易。实际上，布什政府对这一类交易可说是了如指掌，在中期选举选情突然吃紧的时候，共和党政府不得不忍痛割爱，抓出一个典型来治理油价，当然，任何他们不可能舍弃德州的石油大鳄，在这时候，英国的BP公司成了替罪羊。

    事情的导火索发生在2006年8月8日这一天，BP公司突然宣布位于阿拉斯加的石油输道因发生爆炸而关闭，这导致当日原油期货出现暴涨行情，达到了阶段性高点，引起世界的恐慌。BP公司此举激怒了正为选情吃紧而苦恼的美国共和党政府，导致布什政府随即对其展开调查。经调查显示，BP公司在近一年的时间内，多次无故停工检修位于德州的炼油厂，导致油价波动，而公司却通过期货市场来暗中谋利，他们在其中的交易中获利不菲。经过长时间的调查后，美国政府最终对BP公司处以巨额罚款，起到杀鸡敬猴的效果，而使得油价进行了几年来最大的一次调整。

    然而，即使走出这一轮调整，也无力挽救共和党的中期选举，他们最终在选举中输掉了议会中的大多数席位，将国会控制权拱受让给了民主党人。

    然而，这一惨痛的教训并不能使布什政府悬崖勒马，毕竟，高油价是共和党所代表的那部份石油巨头的根本利益所在。因此，油价60美元下方几乎没做停留就开始新一轮的上涨，在随后的这一年半的时间里，油价从50多美元直接拉升到最高135美元一桶。

    当然，共和党政府没有忘记在接下的日子里他们还有更重要的事情要做，那就是今年的总统选举。如果油价任其疯涨下去，那么意味着接下来的总统选举就没他们什么事儿了，可能输得比中期选举还要惨得多。

    在这一点上，布什政府算是讲政治的。就在油价问鼎135美元后的第二天，政府方面再次如法炮治，再次祭出了监管大旗，宣布对石油期货市场的内幕行为进行调查，油价闻讯大落，在接下来的几天里大跌，接着，监管当局再次放言，要对出现异常波动的棉花期货也进行调查，进而扩张到所有的商品期货品种。

    新的监管行动已经对原油期货价格产生巨大影响，油价一周来持续回落，虽然还不能确定135美元是否就是油价中期的顶部，但是可以肯定的是，持续六年多的油价共和党行情行情结束。

     四大投行为何能为所欲为？

     油价上涨自然有基本面的因素，耳熟能详的理由是全球需求的不断上升和供给的相对不足，但是，另一个普遍的共识是，原油期货市场的种种交易行为已经将这种基本面数倍地放大，对于油价的疯涨起到了推波助澜的作用。

    “如果你到现在还在谈论所谓的基本面，那实在是太愚蠢了。”能源市场咨询公司的马克.刘易斯透英国广播公司向观众如是说。

     在过去的一年里，当次贷危机愈演愈烈之时，国际基金业将注意力集中到了商品期货品种之上，过去的一年，大约有超过2600亿美元的投机基金涌入了商品期货市场，与商品牛市场初期的2003年相比，增长了近20倍。而这2600亿美元的投机资金，斩获了5万亿美元利润，其中有至少一半的资金转战在原油期货品种上。

     对冲基金和社保基金由于做多商品期货而使其勉强度过次贷危机的难关。美国那些著名的投资银行在这轮行情中扮演了最重要角色，不为人知的是，高盛、花旗、JP摩根、摩根大通是石油期货交易的四大玩家，正是他们，在石油期货市场上翻手为云，覆手为雨，掀起了一浪紧接一浪的油价上涨。

    要在短期遏制油价上涨，最有效的办法就是从这四大金刚的交易调查入手！

     早在2006年，当时还处于60美元低位的时候，美国联邦参议院的一个委员会就着手对原油期货交易进行了调查，其调查报告首次明确指出，大量买入期货合约是油价走高的主要推手。

    这份报告同时也揭示出美国衍生品交易监管存在着惊天的黑洞。一般来说，美国原油期货在常规交易所（regulated exchanges）的交易受到美国商品交易委员会（CFTC）严格监管，但是，调查发现，近年来越来越大宗的合约交易正在转移到了期货OTC市场的电子交易市场，我们中国期货界俗称为亚洲电子盘交易市场。常规的场内交易市场是美国的主流交易市场，有常规开市和收市的交易时间限制，而亚洲电子盘交易是满足那些不能那些与美国常规市场进行同步交易的全球各地的交易者，这种电子盘交易在常规市场交易结束后仍然连续进行交易，并且在常规场内市场开市前结束交易，这样两个市场组成了一个24小时不间断交易的市场。

     2000年美国安然事件爆发以后，美国通过了一个商品期货的现代化法案，要求CFTC对期货市场交易的所有交易行为密切监管，保留其一切交易记录和交易文档，防止市场的操控行为。然而，一个巨大的漏洞在于，此监管行为将OTC电子交易市场排除在监管范围之外，于是，这一漏洞给了华尔街大投资们为所欲为的巨大空间，最近一年多来，这些投行利用这个市场进行违法交易，但丝毫不被CFTC察觉和知晓，而且以后也不可能被完全调查清楚，因为，这个市场不会保留他们的交易文件。

    谎言的破灭

    早些时候，高盛公司向全世界抛出了油价200美元一桶的预言。投资银行的仓位永远是决定其立场的重要因素。但是，对于一般的投机者来说，这可能是一个十分直得警觉的信号。

    问题是，高盛们要以轻易地列举出油价攀升的一百个理由，就象他们惯常所做的那样，但是，他们的理由越充分，其距离彻头彻尾的谬误就不远了。

    尽管美国的原油库存在一直下降（这是期货交易商做多的主要理由之一），但是汽油库存却达到1993年以来的最高值。2008年一季度，世界石油产量相比2007年同期上涨了2.5%,而同期全球石油消费量只增加了2%，据花旗的分师析预测，二季度全球产量将有3.3%的增长，三季度增长率将会同比超过4%，而全球的需求增长在未来的六个月内只会增长1.6%。

    事实上，在一些国家，需求呈现下降的趋势。美国商品期货公司Sempra Metals统计显示，美国人在2008年一月份的汽油消费量比去年同期减少了4%，而事实上，美国汽油产品消费的减少从去年七月份就已经开始了，耐人寻味的是，也就是从这个时间开始，世界原油期货价格开始了陡直上升的行情。即使是被指拉动需求的主要力量的中国，其石油需求量的增长率也从10%的年增长率下降到了6%。另外，在这段时间里，世界石油剩余产能已从几年前每天150万桶上升到每天300万桶。

   需求在减少，供给在增加，而油价在猛烈攀升，高盛们的预测不攻自破。但是石油家还会有新的说辞，埃克森美孚的CEO雷克斯.迪乐森于是一沽脑把责任全部推给了弱市美元能及地缘政治的不稳定。

    不可否认，油价确实是一个非常重要的因素。全球绝大部份的石油期货合约是以美元计价结算的，自从2002年以来，美元对全球主要货币贬值了超过30%，这意味着以美元计价的石油产品理应上涨。然而值得注意的是，自从2003年9月以来，国际油价上升了400%，同期，全球需求只上升了8%。

    毫无疑问，是期货市场的投机行为造就了油价的疯涨。

    游戏是该结束的时候了。

    上周，索罗斯来到了美国国会山，为油价的泡沫和非理性作证。这个被东南亚国家视为祸水的人，这次替全世界大胆地说出了事实的真相：机构投资者对于石油市场的预测是不诚实的，对于经济将产生难以估量的后果。

   全中国跟我有一样想法的人会有很多。当高油价成为你的一种负担的时候，减少使用或者放弃是一种现实的选择，而对于那些还没有买车的居民来说，高攀的油价无疑会迫使他们放弃或延缓购车计划，无论从哪种角度来说，汽车生产厂商都会面临着严重的销售不畅的局面，特别是对于我们这个几年功夫积聚了千万辆产能的生产大国来说，这个后果尤其严重。

   如果汽车厂商的大部份产能处于停滞，那么，为这些整车厂配套的零部件厂家都要遍地找野菜吃，他们所承受的痛苦不会比那些整车厂来得轻松一些，因为，在这个生态链中，整厂车是利润的盘剥者，而配套车是看菜下饭的。

   同时我也担心，如果以上局面出现的话，我家小区围墙外的那排冼车店、汽车美容店有一半会选择关门。

   我们甚至还可以作出更多的联想来，银行因为这些厂商的危机和汽车消费贷款的危机而坏账猛增，火电厂因为煤和油的高价位而巨额亏损（实际上亏损已经成为现实），航空公司无力承担高油价继续提价，旅客不得不放弃旅行计划，旅游景点将变得生意惨淡…..

   美国前总统里根曾经把通货膨胀比喻为“象大鳄那样恐怖和持枪的歹徒那样的吓人”。这头大鳄曾经在上个世纪七十年代让全世界领教了它的的杀伤威力，与现在的情形相似的是，迅速攀升的油价波及了所有的产业领域，迫使各国经济陷入全面衰退。

   最新一期的《经济学人》杂志的封面漫画表达了这样的主旨：食品价格在飞涨，油价在飞涨，看起来所有的东西都在涨——除了我们家的房价。笔夫解读认为，前三者代表了通货膨胀，而房价下跌则是衰退的表现。

   全世界的情形都趋于一致。8%的通膨率已经使中国居民有切身之痛，但是，想像一下与此同步的是，俄罗斯同期的通货膨胀水平是14%，阿根廷是23%，委内瑞拉是23%，印尼可望达到12%，全世界有三分之二的人口正在忍受着两位数的通货膨胀率，而据世界银行估计，2008年全球的经济成长率仅为1.8%。

   七十年代能源危机来临的时候，各国政府采取的对策就是价格管制和政府补贴，中央银行不断加息，以为这样可以勉强度过他们所认为的临时性的价格上涨，但事与愿违，价格水平非但没有如预期般下跌，反而使得全球经济陷入持续性的衰退。

   我们对于那个年代的世界经济的兴衰毫无知觉，正因为这样，一个令人忧虑情况是，我们目前似乎也在重复着七十年代全世界所犯的错误。

   香港《信报》有一篇财经评论文章提到，政府给中国石化和中国石油炼油企业一年的补贴可能超过对四川地震灾区的援助额。对炼油企业的补助实际上就是对居民和企业的补助，这种补助的效果是，给市场造成了一种价格错觉，使国内的消费者并不能及时和有效地感知到国际石油价格的变化，造成价格扭曲，因而无非依靠价格传导来抑制消费。被扭曲的价格形成机制只能使情况变得更加糟糕。一个大胆的想法应该是，立即放开成品油价格管制，让市场来决定成品油的价格，当然，这其中的风险在于短期内可能造成文章开头所描述的情形，即许多企业和居民感觉到无力承受，并且一次性大幅提升居民消费价格指数，但是好的一方面是，让成品油价格与原油价格同步，对于抑制当前的需求会起到很好的效果。就象笔夫所算计的那样，如果中国和印度的许多人因为成品油的价格提升而放弃或减少自驾车出行，那么，全球的石油需求在一定时间内会得到有效抑制，油价理应回落。

   对于各国政府来说，提高成品油价格都是要付出巨大成本的，伦敦的卡车司机已经开始上车示威，他们以上千辆卡车堵塞交通的方式表达不满；意大利、比利时、西班牙、葡萄牙等国的渔民开始无限期罢工。在印尼，警察导致与示威学生爆发了冲突，他们的诉求似乎只有一个，那就是政府进行油价补贴。

   可见，单纯从市场和经济的角度和方法来处理高油价矛盾是困难的，在找不到有效化解方法情况下，因而，一个可怕的、所有人都不愿意接受的现实可能就会出出，那就是衰退和滞胀。

   最悲观的看法是，全球经济已经无可挽回地到进入了衰退的周期，无论以什么样的手段来处理油价问题，各国所能找到只能是次优结果，而不可能是最优结果。

   中国的问题可能会好一点，所有看好中国经济长远发展的人士都会持有这样的观点，然而，2008年我们所面临的各种复杂局面使我们又不得不对于乐观的形势作出一些修正。在全球经济步入衰退的局面之下，中国恐怕也难以独善其身，一场突如其来的地震灾害增加了避免衰退的难度。

   具体反应证券市场上，上证指数虽然已经从6124点，最低下跌到3000点左右，很多人认为跌幅巨大，投资价值显现。但是，如果以高油价为代表的高物价导致了经济陷入全面衰退，那么，这种乐观的预期就变得没有什么道理了，面对企业不断下滑的利润预期，投资人将难以做出买入的决定，而且，两年来因股权分置改革而收益巨丰的大小非们不会放过任何一个反弹了解获利的机会，整个市场可能需要很长的时间来恢复信心，换句话说，我们这个市场前进的全部基础可能毁于高油价难题。